快递增速换档但韧性十足,CR8提升伴龙头分化

   
2018H1,全国快递量同比增长27%,整体增速保持平稳。从细分市场看,高占比的东部市场保持了26%的增速,中西部市场增速高于30%,同城件、国际件增速显著提升,异地件增速保持在30%;价格方面,全国快递单价降幅收窄至1.3%,其中,同城件单价增幅达6.7%,异地件同比增幅为-2%。在单价企稳的情况下,快递市场仍能保持近30%的增长韧性。具备成本优势的快递龙头不断扩大市场份额,行业CR8大幅提升至85%。
2016-18年快递龙头经营表现分化明显。市占率上,中通2016年超越圆通成为行业第一,韵达17年超越申通成为行业第三,百世18Q1市占率提升至10%,超越申通;中通、韵达展现出较强的后发优势,市占率和盈利水平快速突围。

    成本管控决定价格策略,总部与加盟商利益平衡是通达系快递取胜核心

   
2013-2017年,韵达对加盟商的单件费率从3.68元/件下降到1.94元/件,大大减轻了加盟商的成本压力,提升了加盟商的市场竞争力,快递量增速不断走强;同时,韵达单件成本累计下降1.48元,远高于圆通(1.18元)、申通(0.29元),这使得韵达在向加盟商让利的同时能保证总部利润率的稳定。成本管控能力直接决定了总部向加盟让利的能力,本质上反映了总部对全网的成本优化能力和利益平衡水平。

    干线自营率与自有车辆决定成本,产能有效扩张决定规模

   
中通、韵达之所以单件成本低主要源于较高的自营率和产能利用率。中通通过中转全自营、车辆自购实现了成本的有效管控。虽然产能利用率高能有效摊薄单位成本,但在高速增长的行业,产能扩张过慢也会导致错失增长。韵达、圆通通过不断地扩张产能抓住了行业的增长热潮,虽然初期承受了成本压力,但随着单量增长,规模效应逐渐显现。韵达的产能扩张把吸引优质加盟商放在首位,控制住单个加盟商管理的末端网点数量,保证了公司的末端管控水平和效益。有效的资本投入和全网管控是龙头企业突围的关键。

    健康的经营现金流是企业产能扩张的支撑

   
在行业增速换挡,市场竞争白热化的阶段,产能优化、资本投入对快递公司的胜出最为重要,而产能的优化与扩张依赖于企业现金流的支撑。充裕的经营性净现金让企业能更好地投资扩产,产能优化进一步反哺主业,创造更好的现金流,从而形成一个良性循环。对快递基本面的分析需要更多地关注公司的经营性现金流。

    投资建议

   
行业增速放缓对参与者经营能力考验进一步提升,我们建议新阶段需要从成本与现金流双重视角去考查快递公司,建议关注当前优势突出的:韵达股份,同时密切关注圆通速递与申通快递的经营层面改善。

    风险提示

    快递单价进一步下行、单量增速大幅放缓、加盟商转换风险

相关文章