2018Q1,公司实现收入78.37亿元、净利润6.59亿元、扣非净利润6.56亿元、同比分别增长9.61%、21.17%和22.94%。经营性现金净流量-5.57亿元,同比增长36.77%。EPS
0.68元。公司业绩基本符合预期。

   
预计公司医药工业收入保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长15%左右、阿卡波糖同比增长30%以上;二线品种泮托拉唑同比增长25%左右,他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢素同比增长15%左右。潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬增速超过100%、达托霉素增速超过80%。

   
预计公司医药商业收入小幅增长,利润基本持平。2018年4月1号开始,浙江省正式执行新医保后的药价联动和医保统一支付价,3月份已经集中在开展涉及几千个药品的医保支付价格谈判及确定工作。公司医药商业1季度抓紧做好与客户的补差确认及相应的服务工作,利润受到阶段性影响。预计商业后续将恢复正常,全年仍将保持较快增长。

   
公司毛利率大幅提升,加大研发投入。2018Q1,公司毛利率31.65%,同比提升3.5个百分点,销售费用率17.09%,同比提升1.32个百分点,主要是由于公司医药工业占比提升;管理费用率3.14%,同比提升0.76个百分点,主要是由于公司加大研发投入;财务费用率0.08%,同比下降0.08个百分点,主要是贷款减少,利息收入、汇兑收益增加。

   
盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元,同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。我们给予公司2018年32-35倍估值,对应目标区间73.6-80.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

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